파라마운트의 779억 달러 규모 워너 인수 시도... 540억 달러 부채 조달에 채권시장은 불안
부채를 기반으로 한 초대형 인수합병(M&A)이 다시 월가를 달구고 있다고 월스트리트저널(WSJ)이 10일 보도했다.
WSJ에 따르면, 파라마운트가 이번 주 워너 브라더스 디스커버리(워너)를 상대로 제시한 779억 달러 규모의 적대적 인수 제안, 올해 초 진행된 게임회사 일렉트로닉 아츠(EA)의 레버리지드 바이아웃(LBO), 그 밖의 최근 대형 거래들은 모두 은행과 사모신용펀드(Private Credit)의 공격적인 대출 증가에 힘입어 성사됐다.
1조 원대 거래 급증... 대부분 '부채 기반'
딜로직(Dealogic)에 따르면 올해 들어 100억 달러 이상 규모의 초대형 거래는 사상 최대 금액을 기록했다. 이들 거래의 상당 부분은 부채로 충당된다.
그러나 이러한 부채 중심 구조는 주주들에게는 대규모 이익을 안겨주지만, 과열 조짐을 보이는 신용시장에서 채권 투자자들에게는 높은 리스크를 의미한다. 더구나 현재 기업들은 회사채, 대출(Syndicated Loan), 사모신용 시장 등 다양한 조달 경로를 선택할 수 있는 상황이다.
"대형·과감한 베팅이 다시 매력적으로 보이기 시작했습니다. 무엇보다 조달 가능한 자금이 많기 때문이죠."
- 매튜 툴, 런던증권거래소그룹(LSEG) 거래정보 디렉터
트럼프 행정부 기대감이 메가딜 규모 키워
올해 거래 규모가 커진 배경에는 트럼프 행정부가 대형 기업결합에 우호적일 것이라는 기대도 작용했다.
파라마운트의 워너 인수 제안에는 뱅크오브아메리카, 씨티그룹, 아폴로 글로벌 매니지먼트로부터 540억 달러의 확약된 부채 조달(Committed Debt Financing) 이 포함됐다. 넷플릭스 역시 웰스파고, BNP 파리바, HSBC의 지원을 받아 590억 달러 자금조달안을 포함한 인수 제안을 제출했다.
이 같은 조달 구조가 공개되자 워너 채권시장은 급등락했다. 마켓액시스(MarketAxess)에 따르면 파라마운트가 적대적 인수 계획을 공식 발표한 월요일 하루 동안 워너 채권 4억 5천만 달러어치가 거래됐다.
그러나 인수 제안이 예상보다 부채 의존도가 높다는 이유로 워너 채권 가격은 12월 들어 약 5% 하락했다.
워너의 과거 부채 악몽... "이번엔 더 위험할 수도"
경쟁 입찰이 이어질 경우 부채 부담은 더욱 커질 전망이다. 이는 워너의 과거 부채 문제가 다시 불거질 수 있다는 점에서 채권 투자자들이 특히 우려하는 부분이다.
워너는 2022년 AT&T가 워너미디어를 분사해 디스커버리와 합병시키면서 약 500억 달러의 부채를 떠안았다. 이후 워너는 강도 높은 비용 절감과 현금흐름 개선으로 부채 상환에 집중해왔다.
그러나 파라마운트와 합병할 경우 워너의 재무구조는 다시 압박을 받을 수 있다. 그럼에도 파라마운트는 "수십억 달러의 비용절감 시너지"를 통해 합병 후 2년 내에 투자등급(Invesment Grade) 을 회복할 수 있다고 주장했다.
신용평가사들은 이를 회의적으로 보고 있다.
자와드 후사인, S&P 글로벌 레이팅스는 "S&P는 과거 워너-디스커버리 합병 당시 신용등급 상향을 예상했지만, 통합 성과가 기대에 미치지 못해 오히려 등급을 하향 조정했습니다."고 했다.
왜 워너는 넷플릭스를 선택했나
사안을 잘 아는 한 소식통에 따르면, 워너가 파라마운트보다 넷플릭스의 제안을 선호한 이유는 "파라마운트의 자금 조달 안정성에 대한 우려" 때문이었다.
파라마운트는 여러 은행 및 투자자 연합에 의존하는 반면, 넷플릭스는 막대한 현금 보유액과 싱글 A 투자등급 신용도 덕분에 독자적으로 거래를 추진할 수 있다 는 점이 큰 차이를 만들었다.
2022년 '헝 딜(Hung Deal)' 악몽 이후 은행은 조심스러웠다
대형 은행들은 2022년 트위터 인수(일론 머스크의 LBO) 당시 발생한 130억 달러 규모의 '헝 딜(hung deal)' 이후로 큰 부채 거래를 꺼려왔다. 부채를 시장에 팔지 못해 장기간 보유해야 했고, 손실 위험이 컸기 때문이다. 해당 부채는 올해 들어서야 모두 매각됐다.
그러나 올해 EA의 550억 달러 규모 LBO(채무 200억 달러 포함), 사우디 국부펀드·실버레이크 등이 참여한 초대형 거래 등이 이어지면서 은행과 사모펀드는 다시 적극적으로 참여하고 있다.
월가, "2026년 M&A 전망은 매우 밝다"
골드만삭스 컨퍼런스에 참석한 은행가들은 "대형 거래 역시 문제없이 소화될 것"이라며 자신감을 내비쳤다.
기업들은 규모 확대, 기술 경쟁력 확보, 트럼프 관세에 따른 비용 압박을 상쇄하기 위한 인수에 적극적이고, 사모펀드 업계는 오랜만에 대형 LBO 시장의 회복을 기대하고 있기 때문이다.
"전체 M&A 활동 전망은 내년에도 매우 긍정적입니다."
- 나비드 마무즈자데간, 모엘리스(Moelis) CEO
그러나 이러한 거래들은 시장에 이미 부담스러운 수준의 부채를 추가하고 있어, 일부 채권 투자자들은 여전히 불안감을 감추지 못하고 있다.
